（4）确定敏感性因素

由于各因素的变化都会引起经济指标一定的变化，但其影响程度却各不相同，有些因素可能仅发生较小幅度的变化就能引起经济评价指标发生大的变动，而另一些因素即使发生了较大幅度的变化，对经济评价指标的影响也不是大大。前一类因素称为敏感性因素，后一类因素称为非敏感性因素。敏感性分析的目的在于寻求敏感因素，可以通过计算敏感度系数和临界点来判断。

·敏感度系数，表示项目评价指标对不确定因素的敏感程度。计算公式为：

（1Z101052）

式中   E--敏感度系数；

△F--不确定因素下的变化率（%）；

△A--不确定因素下发生乙下变化率时，评价指标A的相应变化率（%）。

E值越大，表明评价指标A对于不确定因素下越敏感；反之，则越不敏感。

·临界点，是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。例如当产品价格下降到某一值时，财务内部收益率将刚好等于基准收益率，此点称为产品价格下降的临界点。临界点可用临界点百分比或者临界值分别表示某一变量的变化达到一定的百分比或者一定数值时，项目的效益指标将从可行转变为不可行。临界点可用专用软件的财务函数计算，也可由敏感性分析图直接求得近似值。

（5）如果进行敏感性分析的目的是对不同的投资项目或某一项目的不同方案进行选择，一般应选择敏感程度小、承受风险能力强、可靠性大的项目或方案。

【例1Z101052】某投资方案设计年生产能力为10万台，计划项目投产时总投资为1200万元，其中建设投资为1150万元，流动资金为50万元；预计产品价格为39元／台；销售税金及附加为销售收入的10%；年经营成本为140万元；方案寿命期为10年；到期时预计固定资产余值为30万元，基准折现率为10%，试就投资额、单位产品价格、经营成本等影响因素对该投资方案做敏感性分析。

解：所绘制的现金流量图如图1Z1010521所示。

图1Z101052一1

选择财务净现值为敏感性分析的对象，根据财务净现值的计算公式，可计算出项目在初始条件下的财务净现值。

FNPV0=1200＋［39×10×（1－10%）－140］×[（1＋10%）-1＋（l＋10%）-2＋（1＋10%）-3

＋（1＋10%）-4＋（1＋10%）-5＋（1＋10%）-6＋（1＋10%）-7＋（1＋10%）-8＋（1＋10%）-9

＋（i＋10%）-10]＋80×（1＋10%）-10

＝121.21（万元）

由于FNPV0＞0，该项目是可行的。

下面来对项目进行敏感性分析。

取定三个因素：投资额、产品价格和经营成本，然后令其逐一在初始值的基础上按＋10%、士20%的变化幅度变动。分别计算相对应的财务净现值的变化情况，得出结果如表1Z101052及图1Z101052-2所示。

图1Zl01052-2单因素敏感性分析图

由表1Z101052和图1Z101052-2可以看出，在各个变量因素变化率相同的情况下，产品价格每下降1%，财务净现值下降17.75%，且产品价格下降幅度超过5.64%时，财务净现值将由正变负，也即项目由可行变为不可行；投资额每增加1%，财务净现值将下降9.90%，当投资额增加的幅度超过10.10%时，财务净现值由正变负，项目变为不可行；经营成本每上升1%，财务净现值下降7.10%，当经营成本上升幅度超过14.09%时，财务净现值由正变负，项目变为不可行。由此可见，按财务净现值对各个因素的敏感程度来排序，依次是：产品价格、投资额、经营成本，最敏感的因素是产品价格。因此，从方案决策的角度来讲，应该对产品价格进行进一步、更准确的测算，因为从项目风险的角度来讲，如果未来产品价格发生变化的可能性较大，则意味着这一投资项目的风险性亦较大。

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